水井坊:收入增长稳健 短期费投增强拖累利润率

2019-07-24 作者:admin   |   浏览(
水井坊(600779):收入增长稳健,短期费投增强拖累利润率
来源微信公众号:中信证券研究 
文丨薛缘
核心产品持续放量,省外拓展驱动公司高增,股权激励激发管理层动力。看好公司全国化扩张的能力,维持2019-2021年EPS预测1.54/1.96/2.19元,维持“买入”评级。
2019H1收入/净利润同增27%/27%,2019Q2收入/净利润同增29%/8%,收入增长符合预期,利润低于预期。
公司2019H1实现营业收入16.9亿元、同增26.5%;归母净利润3.4亿元、同增27.0%。2019Q2收入7.6亿元、同增29.3%,归母净利润1.2亿元、同增7.5%,扣非归母净利润1.2亿元、同降16.8%,主要系去年同期计提诉讼费用0.4亿元。
2019Q2利润率15.9%、同降3Pcts,低于市场预期,主要系:①消费税明显提升;②Q2井台丝路版等新品上市,公司加大费用投入,二季度销售费率34.7%、同增5Pcts;③2018Q2因前几年亏损抵扣所得税,税率基数较低,2019Q2回复至正常水平。
核心产品持续放量,省外拓展驱动公司高增。
2019H1公司收入同增26%,其中销量增长22%,均价提升3%,主要系2018年7月公司对典藏/井台/臻酿八号分别提价15元/10元/10元。分产品看,高档产品实现收入16.1亿、同增26%,中档/低档基酒实现收入0.4亿/0.4亿,同增21%/78%。核心单品持续放量,臻酿8号 井台装收入同增32%,带动公司实现较快增长。
公司继续布局高档新品,3月底上市井台丝路版,4月下旬上市八号禧庆装,5月上市井台珍藏龙凤瓶,目前铺市进度符合预期,关注下半年动销情况。分区域看,2019H1各区域表现差异较大,其中中区和北区增速最快,分别为42%和41%,南区增速25%,东区增速20%,西区增速13%。
未来展望:股权激励激发管理层动力,全年望顺利完成目标指引。
近期公司回购股票并出台相关限制性股票激励政策,激励对象包括公司高管、核心技术管理骨干等15人,有望进一步激发公司经营动力。我们认为,未来次高端行业竞争将加剧,市场份额加速向品牌力认知度高、渠道控制能力强大的名酒企业集中,公司在次高端市场深耕多年,在品牌打造、渠道运作上广受认可,继续看好公司全国化布局进程,预计2019年将顺利完成全年收入同增20%、利润同增30%的目标。
风险因素:
全国化进程低于预期;产品动销速度放缓。
投资建议:
考虑次高端市场竞争加剧,公司增速放缓,维持2019-2021年EPS预测为1.54/1.96/2.19元,现价对应PE为31/24/21倍,维持“买入”评级。